EUA pagam menos dividendos mas “têm negócios de maior crescimento e qualidade”

Sam Witherow, gestor de ações internacionais da JPMorgan Asset Management, especializado na gestão de carteiras que privilegiam a estratégia de dividendos, mantém uma visão otimista para a distribuição de dividendos, num momento em que os investidores procuram a proteção de fundos que garantem um rendimento. Apesar da incerteza que permanece nos EUA, o gestor continua a olhar para o mercado, onde diz que as as empresas pagam retornos inferiores às congéneres europeias, mas oferecem maior potencial de crescimento.

“Ainda vemos muitas oportunidades realmente boas nos EUA e vamos manter essa política de ter uma exposição que corresponda amplamente aos índices globais”, defendeu o especialista, numa entrevista ao ECO, em Londres, à margem do evento onde a gestora do banco norte-americano partilhou as suas perspetivas para os mercados.

Na Europa, Sam Witherow está a apostar em vários setores, mantendo uma preferência por “utilities“, o setor com maior peso nas carteiras. Para o especialista, o apagão ibérico mostrou que este é um setor que vai requerer grandes somas de investimento, criando oportunidades para as empresas do setor, como as elétricas.

Ainda assim, é o Japão que tem surpreendido o gestor. “Estamos com uma posição de overweight em ações japonesas. Há um universo muito mais amplo de ações para investidores” de dividendos, justifica, acrescentando que as empresas japonesas têm vindo a aumentar a distribuição de dividendos, ao mesmo tempo que continuam a apostar em planos de recompra de ações.

2025 tem sido um ano bastante marcado pelo tema das tarifas e por conflitos geopolíticos. Como estão a posicionar a carteira perante estes desafios?

Gerimos carteiras bastante defensivas ao longo do ciclo. Tentamos dar às pessoas esse tipo de proteção contra quedas em tempos difíceis. Regionalmente, o posicionamento é bastante neutro. Na verdade, é o mesmo de sempre. O que é relativamente incomum para nós é que estamos com uma posição de overweight em ações japonesas.

Há um universo muito mais amplo de ações para investidores [de dividendos] como eu no Japão atualmente. As equipas de gestão têm políticas muito mais amigas dos acionistas em geral. Temos exposição no Japão à tecnologia, produtos químicos, finanças, automóveis.

Este ano tem sido marcado por uma maior aposta na Europa, em detrimento dos EUA. Tradicionalmente, o mercado norte-americano também paga taxas de retorno mais baixas.

Os EUA pagam yields mais baixas, mas garantem um crescimento muito melhor e uma resiliência de dividendos muito melhor. Você recebe o que paga. Quando olhamos para uma base de ação a ação… Airbus versus Boeing ou HSBC versus Citigroup, esse tipo de comparações, o grande desconto que se vê para a Europa começa a diminuir consideravelmente.

Os EUA têm muitos negócios de maior crescimento e maior qualidade. Então, tudo isso nos diz que devemos ser bastante equilibrados de uma perspetiva regional, manter-nos bastante diversificados.

Em termos setoriais, ainda identificamos muitas oportunidades nos setores mais defensivos do mercado, em empresas como McDonald’s e Coca-Cola. E também em setores como utilities. Esse é o maior excesso de peso setorial ainda no fundo. E aí vemos ações baratas, dividendos atrativos que agora, pela primeira vez em uma geração, estão a beneficiar com o crescimento acelerado, devido à transformação da rede elétrica em andamento em todo o mundo.

O apagão na Península Ibérica é uma prova que precisamos de mais investimento?

Precisamos de mais. Precisamos de uma carga energética maior para coisas como veículos elétricos, data centers. E também precisamos investir mais na rede, como sabem, na Península Ibérica. Devido ao crescente peso de energias renováveis ​​na matriz energética. Isso significa que é preciso muito investimento. E para as utilities, isso significa mais investimentos. As utilities são uma grande oportunidade. É por isso que são o ativo com maior peso na carteira.

As empresas defensivas estavam muito baratas no início do ano. Tiveram um bom desempenho no primeiro trimestre porque começamos a ter essas preocupações com o crescimento em todo o mundo, particularmente nos EUA. Desde então, é quase como se todos os problemas tivessem desaparecido e as ações defensivas tivessem apresentado um desempenho um pouco abaixo do esperado novamente.

Ainda achamos, face a tudo o que sabemos em relação ao ambiente global e o ponto de entrada muito atraente em termos de avaliações, que estamos satisfeitos com o portfólio exposto a estes setores e empresas mais defensivos.

Outro bom exemplo disso são gestoras de bolsas. São negócios que realmente ganham com a volatilidade. Quanto mais especulação há sobre contratos futuros, ou quanto mais especulação há sobre as taxas de juros dos EUA, maior o volume de negócios. São negócios que realmente ganham com a incerteza. Em abril, identificamos oportunidades de entrar, predominantemente, em títulos de tecnologia e indústria. Há muitas maneiras atraentes de ganhar com a IA ​​em portefólios que pagam dividendos como o nosso.

E como o estão a fazer?

Aumentamos a nossa posição na Microsoft. Compramos uma nova posição em algo chamado Eaton, que é um negócio elétrico que fornece infraestrutura elétrica para data centers. De forma mais geral, aumentamos ligeiramente a nossa exposição a semicondutores, porque vemos bons sinais de que a IA está a ser monetizada atualmente.

Ainda identificamos muitas oportunidades realmente boas nos EUA e vamos manter essa política de ter uma exposição que corresponda amplamente aos índices globais.

Quando olhamos para o conjunto de oportunidades, especificamente em empresas que pagam dividendos, os EUA não parecem caros em relação a outros mercados. Aquelas comparações de Boeing versus Airbus, a Boeing não parece cara em comparação com a Airbus e o Citi não parece caro em comparação com o HSBC. São negócios muito comparáveis. Na verdade, estão a ser negociados bem próximos.

Ainda identificamos muitas oportunidades realmente boas nos EUA e vamos manter essa política de ter uma exposição que corresponda amplamente aos índices globais.

E na Europa, em que tipo de empresas está a investir?

A nossa exposição europeia é menos defensiva do que a nossa exposição americana. Na Europa, temos uma exposição muito diversificada, mas temos exposição a setores industriais e financeiros, bancos, seguradoras, um pouco em tecnologia, um pouco em retalho e bens de consumo básicos. É um investimento muito diversificado, mas é menos defensivo do que o nosso posicionamento nos EUA, que é muito defensivo.

No início do ano estávamos a sobreponderar o investimento na Europa, mas as ações subiram muito, especialmente em dólares, e estamos a começar a realizar algumas mais-valias com essas posições. Claramente, os investimentos alemães em infraestrutura e defesa serão muito benéficos para partes da economia alemã.

Referiu que os payouts, a parcela dos lucros distribuída em dividendos, têm estado a diminuir. Prevê que voltem a aumentar nos próximos anos?

Na verdade, não prevemos que eles aumentem. Prevemos um crescimento dos dividendos amplamente alinhado com o crescimento dos lucros. Se os dois fatores estiverem a crescer na mesma proporção, a linha permanece assim. Se o crescimento dos lucros dececionar e os dividendos se mantiverem firmes, o payout irá aumentar.

Os dividendos irão aumentar em relação aos lucros. E isso pode acontecer. Já está a acontecer um pouco este ano, porque o crescimento dos lucros tem sido dececionante e o crescimento dos dividendos tem aumentado. Então, já estamos a ver essa linha a começar a subir um pouco. É preciso ver alguma deceção significativa nos lucros para que o payout aumente.

O que não é propriamente bom…

Não é bom. Então, não posso escolher o que acontece com os lucros, mas é útil para nós que os dividendos sejam relativamente mais seguros do que os lucros, ajuda-me a gerar uma espécie de rendimento atrativo e um fluxo de retorno crescente que podemos distribuir aos nossos clientes.

Os investidores estão a procurar essa proteção nos dividendos?

Acho que sim. Estamos a ter fluxos saudáveis ​​para os nossos fundos. As pessoas estão a procurar [essa proteção]. O momento em que o investidor provavelmente quer afastar-se da categoria é no fim de um ciclo, em que quer subponderar [o investimento] em negócios defensivos e assumir algum risco.

Mas qual é a sua expectativa em termos de evolução de resultados?

A tendência atual para os lucros das empresas é negativa. As expectativas de lucros estão a ser revistas em baixa e, na ausência de notícias positivas, eu esperaria que essa tendência continuasse por um tempo. O principal fator para a fraqueza dos lucros é um conjunto de políticas que podem ser revertidas. E isso também pode acontecer.

Então, não sabemos. Precisamos apenas estar preparados para uma série de cenários. E dentro dos nossos portefólios, investimos, não exclusivamente, mas a maior parte do nosso portefólio em empresas que podem prosperar mesmo em um cenário mais pessimista. No nosso portfólio, não temos grandes posições a, por exemplo, empresas que importam carros para os EUA.

Referiu, na sua apresentação, que as empresas querem pagar mais dividendos. Esses dividendos estão a ser financiados à custa de investimento?

É uma boa pergunta. Muitas vezes as pessoas dizem: “Ah, sabe, o seu gráfico de remuneração está baixo por causa das recompras [de ações]”. As recompras de ações são uma coisa nova. E as recompras não estão incluídas nesse gráfico. E eu digo: isso pode ser verdade. Mas se olhar para esse gráfico para cada região, é o mesmo para todas as regiões. E os EUA têm recompras de ações de forma significativa há 20 anos. E as recompras não tiraram dinheiro dos dividendos, elas tiraram dinheiro do investimento de capital.

No futuro, é possível que os planos de recompra de ações tirem dinheiro dos dividendos, bem como do investimento de capital? É possível. Não estamos a ver isso. Na verdade, as empresas que estão fazendo mais investimento de capital, várias delas acabaram de iniciar a distribuição de dividendos. A Meta e a Alphabet, que juntas provavelmente vão gastar, não sei, 15 mil milhões de dólares este ano, ambas começaram a distribuir dividendos no ano passado.

O fenómeno dos programas de recompra de ações, como forma de remuneração acionista, está a chegar à Europa?

Está a acontecer em toda a Europa. Está a acontecer em todo o Japão. Está a começar a acontecer em mercados emergentes. Está a tornar-se uma forma muito mais amplamente aceite de distribuição de dividendos aos acionistas. Agora, para nós, investidores em dividendos, é tanto positivo quanto negativo. Negativo porque esse dinheiro poderia ser pago como dividendos. Prefiro que a empresa me dê o dinheiro. Eu quero o dividendo em dinheiro.

Mas, por outro lado, contribui para o crescimento do dividendo por ação. Então, é mais fácil para as empresas aumentarem os dividendos quando estão a reduzir o número de ações. Se a cada ano reduzirem as ações em 2%, os dividendos por ação para os mesmos 100 dólares em dividendos aumentam 2% a cada ano, e isso é útil para nós para aumentar os dividendos por ação para distribuir aos nossos clientes.

Há pontos positivos e negativos nisso, mas também acho que é um sinal de que muitas empresas viram o sucesso dos mercados de ações dos EUA. Elas reconheceram que precisam ter uma abordagem mais disciplinada para a alocação de capital. E os acionistas parecem querer mais planos de recompra de ações. E eu não discordo.

As avaliações são algo que os preocupa. Querem suportar os preços das ações. É maximizar o valor para os acionistas. E se, por algum motivo, as ações estiverem subvalorizadas, é dever da gestão tentar fechar essa lacuna. Então, talvez no futuro tenhamos metade de recompra e metade de dividendos. Sim, isso pode acontecer lentamente, ao longo do tempo.

Para nós, a empresa perfeita é aquela que paga um crescimento de dividendos muito constante ano após ano, um crescimento de dividendo muito confiável. E nos bons tempos, nos tempos de crescimento, pega nessa liquidez extra e distribui como um dividendo especial ou como um buyback. Distribui um dividendo especial e retém algum dinheiro para recomprar ações quando o preço da sua ação está muito baixo.

Tem-se falado muito de tarifas, quais os riscos que mais o preocupam atualmente?

O principal risco para a nossa estratégia, em termos relativos, é tipicamente em períodos de euforia do mercado, como o quarto trimestre do ano passado. Quando Trump é eleito e toda a gente pensa que “isto vai ser incrível”, especialmente para o mercado americano. Haverá desregulamentação, impostos mais baixos. Vemos muitas empresas cíclicas e muitas empresas mais especulativas com bons desempenhos.

Esses não são o tipo de negócio onde investimos. Então, como vimos no trimestre anterior, nós ficamos para trás. Ficamos aquém do desempenho do mercado. Como parte desse entusiasmo diminuiu e desapareceu este ano, é aí que recuperamos o desempenho. Mas se entrarmos noutro período com um sentimento muito eufórico, provavelmente teremos novamente um desempenho inferior nesse período.

Numa perspetiva absoluta, os sinais de que os EUA serão muito mais rigorosos com as tarifas serão recebidos negativamente pelos mercados. Também acredito que os sinais de que a monetização da IA ​​está a acontecer mais lentamente do que o esperado serão recebidos negativamente pelo mercado, justamente por causa do peso relativo do hardware, tecnologia de software e media nos índices globais, especialmente nos EUA.

*A jornalista viajou a Londres a convite da JPMorgan AM