A máquina que sustenta o dólar

Li esta semana, na revista Fortune, um artigo sobre Knut Wicksell, economista sueco cuja teoria da taxa natural de juro, de 1898, ajuda a explicar um dos grandes paradoxos do nosso tempo. O texto, baseado num research paper do CIO do Deutsche Bank, coloca a questão: Por que razão os investidores continuam a financiar uma dívida pública norte-americana próxima dos 40 biliões de dólares, quando o seu serviço já ronda os 24 mil milhões por semana?

A resposta é a de que tal não está associado apenas à credibilidade da Reserva Federal ou ao estatuto internacional do dólar. Está, sobretudo, na capacidade de a economia dos Estados Unidos transformarem investigação em inovação e inovação em empresas com retornos capazes de atrair o capital mundial.

E é aqui que a teoria de Wicksell encaixa, este distinguia a taxa de juro de mercado da taxa natural de juro: aquela que equilibra poupança e investimento e reflete a rentabilidade do capital produtivo. Quando a taxa de mercado fica abaixo da natural, o financiamento torna-se barato, estimulando o crédito e o investimento.

Desta distinção nasce a leitura do research paper do Deutsche Bank. Durante décadas, o papel central dos Estados Unidos no sistema financeiro internacional permitiu ao país financiar-se a taxas de mercado inferiores à sua taxa natural, um diferencial a que o banco chama “Wicksell spread”. Esse diferencial tem vindo a estreitar-se. Mas a comparação mais relevante talvez seja hoje outra: menos entre a taxa de mercado e a taxa natural e mais entre esta última e a rentabilidade do capital próprio das empresas americanas, sobretudo tecnológicas, cujos retornos continuam a atrair capital global.

A mudança é fundamental. O mundo já não financia os Estados Unidos apenas porque precisa de dólares ou de títulos do Tesouro. Financia-os porque quer participar nos retornos das suas empresas. É essa combinação de moeda de reserva, profundidade dos mercados financeiros e capacidade empresarial de gerar retornos elevados que torna os ativos americanos difíceis de substituir e mantém financiáveis os défices do país.

Há décadas que se anuncia o fim da hegemonia do dólar, primeiro face ao iene, depois ao euro, e mais recentemente face ao renminbi. Mas o “privilégio exorbitante” do USD não assenta apenas na história ou no poder militar. Assenta sim na liquidez dos títulos do Tesouro e na expectativa de que a economia americana continuará a produzir empresas com retornos bem acima dos obtidos noutras economias. A moeda de reserva não é, deste modo, um estatuto herdado; é antes um prémio que tem de ser renovado, numa base diária diria, pela produtividade, pela inovação e pela confiança institucional na economia norte-americana.

Temos, pois, uma lição incómoda para a Europa. Os Estados Unidos não têm o monopólio da ciência e da inovação. A Europa dispõe também de universidades excelentes e de investigadores de primeira linha. Mas nenhum outro espaço económico para além do americano fecha, à mesma escala, o circuito que liga investigação fundamental, capital de risco, talento, compras públicas, crescimento empresarial e mercados bolsistas.

Portugal conhece bem este percurso. A Sword Health desenvolveu cá parte essencial da sua tecnologia, mas encontrou nos Estados Unidos a escala para se tornar global. A Talkdesk nasceu do talento de Tiago Paiva e Cristina Fonseca, mas construiu a expansão a partir da Califórnia. OutSystems e Feedzai mantêm equipas e forte identidade portuguesa, mas fizeram da presença nos Estados Unidos o eixo do seu crescimento. Não é uma fuga: é algo mais desconfortável. Formamos talento e criamos empresas, mas continuamos a precisar do outro lado do Atlântico para lhes dar profundidade financeira, grandes clientes e trajetória global. A investigação pode nascer em Lisboa, no Porto ou em Coimbra; a capitalização acontece, demasiadas vezes, em Boston ou na Califórnia.

Na Europa, tratamos investigação, política industrial, financiamento e regulação como compartimentos separados. Nos Estados Unidos, universidades, capital de risco, grandes empresas, agências federais e bolsa são peças da mesma máquina. O Estado financia ciência e atua como primeiro comprador de tecnologias emergentes; o capital privado seleciona e internacionaliza; o mercado bolsista dá escala. A Europa inventa; a América capitaliza. A frase é injusta para muitas empresas europeias, mas descreve uma tendência persistente.

Em conclusão, a confiança na dívida americana depende, em parte, da convicção de que o país continuará a dominar as próximas vagas tecnológicas. Mas seria um erro estratégico para a Europa ficar à espera de uma eventual perda de liderança americana. O nosso problema resolve-se de forma sustentada criando uma verdadeira união dos mercados de capitais, mobilizando a poupança europeia para financiar empresas europeias e reconhecendo que inovação sem escala comercial é apenas uma promessa incompleta. Acima de tudo, a Europa tem de deixar de tratar o risco como algo a eliminar e passar a encará-lo como uma condição necessária do crescimento: sem mais capital disposto a arriscar, sem maior tolerância ao fracasso e sem apostas ambiciosas em empresas capazes de atingir escala global, continuaremos a proteger o presente à custa do futuro.

Wicksell ajuda a explicar por que razão o mundo continua a financiar os Estados Unidos. O dólar prevalece porque está apoiado pelo ecossistema que melhor transforma conhecimento em valor económico. Enquanto a Europa não completar esse circuito, continuará a produzir excelência científica e a vê-la transformar-se em negócio do outro lado do Atlântico.