Ano: 2024

Chegou à bolsa em meados de 2007, embalada pela euforia que antecedeu ao “crash” de 2008. A crise financeira, a pior desde a Grande Depressão, a crise da dívida soberana na Europa e a pandemia, associada a algumas opções estratégicas mal sucedidas atiraram a empresa de construções metálicas e indústria naval controlada pelos irmãos Carlos e Jorge Martins e pela Mota-Engil para uma situação de falência técnica. Após uma verdadeira travessia pelo deserto, a empresa conseguiu voltar ao crescimento. Hoje, a Martifer apresenta resultados sólidos, alicerçados numa carteira de encomendas recorde de 753 milhões de euros, Carlos Martins reforçou a posição acionista, e a Mota mantém-se acionista de referência.

A empresa com sede em Oliveira de Frades, criada em fevereiro de 1990 pelos irmãos Martins, estreou-se no mercado de capital no dia 27 de junho de 2007. Os títulos da empresa, vendidos no intervalo mais elevado nos oito euros por ação, permitiram um encaixe de cerca de 200 milhões de euros com a dispersão de 25% do capital. Capital usado para acelerar o crescimento e a internacionalização. Contudo, uma estratégia de internacionalização demasiado rápida e mal avaliada, impactada pelas várias crises financeiras, aceleraram a dívida da empresa, que chegou aos 600 milhões de euros, e determinaram uma série de sete anos de resultados líquidos negativos, um período no qual acumulou 370 milhões de euros de prejuízos e atingiu capitais próprios negativos.

A recuperação dos resultados demorou vários anos e envolveu um acordo com os bancos para a reestruturação da dívida, focado no desinvestimento de negócios não core e a venda de ativos imobiliários, permitindo à empresa focar-se na sua atividade principal, a construção de estruturas metálicas. Este processo contou sempre com o apoio do parceiro e acionista Mota-Engil, que ajudou a “limpar” prejuízos na empresa, através da injeção de vários milhões para cobrir prejuízos acumulados.

O desinvestimento em ativos não core envolveu a venda de vários ativos da área de renováveis, incluindo a alienação de parques eólicos em Vila Franca de Xira e Baião à Finerge, em 2019, por 23 milhões de euros, e, no mesmo ano, a venda de seis centrais solares fotovoltaicas espanholas também à Finerge, num negócio com um valor semelhante (23,5 milhões).

Estaleiros no centro do turn around

Com o grupo focado em reduzir a dívida, a construção naval foi ganhando maior relevância na geração de receitas do grupo, através da West Sea, que gere os estaleiros de Viana do Castelo, tendo em Mário Ferreira como um dos principais clientes. A Mystic Invest, a “holding” do dono da Douro Azul, constrói os seus navios em Viana, tendo-se tornado, nas palavras de Carlos Martins, citado pelo Negócios, “a ‘trave-mestra’ na transformação destes estaleiros numa referência mundial ao nível da construção de navios de turismo de média dimensão”.

Este processo de recuperação da empresa permitiu um regresso aos lucros em 2017. Um ano mais tarde, a companhia mudou a gestão. Pedro Duarte substitui Carlos Martins como CEO da empresa, com este a passar a chairman, uma escolha feita pelos irmãos Martins e pelo grupo Mota-Engil, detentores do capital do grupo.

Ao longo dos últimos anos, a empresa focou-se nas suas três áreas de atividade – construções metálicas, indústria naval e renováveis – , tendo conseguido fechar importantes contratos, sobretudo na construção de navios a partir dos estaleiros de Viana do Castelo, um segmento onde tem vindo a investir.

Cinco anos depois de ser anunciada, a Martifer avançou finalmente este ano com a construção de uma nova doca seca nos estaleiros navais de Viana do Castelo, destinada à reparação naval e que permitirá captar navios de maior dimensão. Avaliado em mais de 24 milhões de euros, este é o maior investimento do grupo nos últimos 15 anos e deve estar concluído no final de 2025.

Este investimento, indica a empresa no seu relatório & contas de 2023, vai posicionar os estaleiros minhotos como “um dos mais importantes da Europa nesta área e tornar as atividades de reparação e construção naval cada vez mais equilibradas no peso relativo do volume de negócios”.

Nos últimos anos, a Martifer tem dado sinais de recuperação após um período difícil, assegurando contratos de grande relevância.

Nos últimos meses, a empresa comunicou à Comissão do Mercado de Valores Mobiliários (CMVM) a assinatura de vários contratos relevantes. No final de dezembro, a Martifer assinou um contrato com o Estado para construir seis Navios Patrulha Oceânicos, pelo valor de cerca de 300 milhões de euros. Rubricou ainda o maior contrato individual para a construção de um navio cruzeiro de luxo para o armador japonês Ryobi Holdings (103 milhões) e outro para um navio-hotel a operar pela Australian Pacific Touring (APT) com navegação no rio Douro, com capacidade para 122 passageiros e 38 tripulantes.

“A Martifer demonstrou uma recuperação que podemos considerar sólida nos últimos anos, com esta cotada a conseguir contratos relevantes e a melhorar os seus resultados”, realça João Queiroz, head of trading do Banco Carregosa, ao ECO. Henrique Tomé, analista da XTB, concorda que “nos últimos anos, a Martifer tem dado sinais de recuperação após um período difícil, assegurando contratos de grande relevância“.

Depois de ter regressado aos lucros em 2017, a companhia tem vindo a melhorar resultados. A Martifer registou, no ano passado, lucros de 19,7 milhões de euros, correspondendo a uma subida de 48% em comparação com o ano anterior. 2023 ficou marcado pelo crescimento significativo do negócio, com a carteira de encomendas a disparar 64% para 753 milhões de euros. Deste valor, 507 milhões de euros (67%) são gerados na indústria naval.

Na área das renováveis, a empresa também tem conseguido fechar alguns acordos. “A empresa tem expandido a sua atuação no setor de energia renovável“, diz o analista da XTB, acrescentando que “estes contratos reforçam a posição da Martifer no mercado internacional e destacam a sua capacidade de entregar projetos complexos e de alto valor.”

“As expectativas para o futuro da empresa são positivas, tendo em conta a carteira de pedidos que tem aumentado e a estratégia de diversificação que inclui setores estratégicos como construção naval e energia renovável. A melhoria da saúde financeira da empresa, evidenciada pela redução da dívida líquida e aumento dos lucros, também contribui para o cenário otimista​”, conclui Henrique Tomé.

A Martifer parece deter planos que podem sugerir um futuro mais sustentável, como a expansão da capacidade de reparação naval, o gradual incremento no setor de Renováveis e Energia, e a implementação de projetos estratégicos como o Green.H2.Atlantic para a produção de hidrogénio verde.

Já João Queiroz refere que, “atendendo ao desempenho financeiro robusto e a implementação de estratégias para crescimento financeiramente sustentável, a expectativa para a Martifer é positiva.” O especialista considera que o grupo industrial “aparenta estar adequadamente posicionado para continuar a sua recuperação e crescimento nos próximos anos, aproveitando para capitalizar, sobretudo, as oportunidades dos mercados de exportação e do setor de energia renovável.”

“A Martifer parece deter planos que podem sugerir um futuro mais sustentável, como a expansão da capacidade de reparação naval, o gradual incremento no setor de Renováveis e Energia, e a implementação de projetos estratégicos como o Green.H2.Atlantic para a produção de hidrogénio verde”, acrescenta o head of trading do Banco Carregosa.

Carlos Martins reforça posição

Os irmãos Martins, que lideram com a Mota-Engil o núcleo duro acionista da companhia, têm vindo a reforçar a sua participação na empresa, mostrando que se mantêm confiantes no rumo do negócio. Na sequência da efetivação da aquisição de 4,2% do capital por 6,28 milhões de euros por parte da sociedade Black and Blue Investimentos, detida pelo chairman Carlos Martins, o empresário passou a controlar 5,4519% do capital da empresa através desta sociedade.

Uma vez que à I’M SGPS, dos irmãos Carlos e Jorge Martins, são imputadas as participações e direitos de voto dos irmãos Martins e da Black and Blue Investimentos, a “holding” controla agora 48 milhões de ações da Martifer, correspondentes a 48,09% do capital e 49,18% dos direitos de voto. Uma participação que se afasta a Mota-Engil, que mantém os mesmos 37,5% do capital. Ainda assim, uma posição incontornável para o futuro da companhia.

A gestão familiar tende a ser mais alinhada com a visão de longo prazo da empresa, potencialmente resultando em decisões estratégicas mais coesas e focadas no fortalecimento da posição da Martifer nos mercados de construção naval e energia renovável. É mais um ponto positivo para a empresa.

“Este reforço solidifica o controlo familiar sobre a empresa, afastando-se do segundo maior acionista, a Mota-Engil, que mantém uma participação de 37,5%”, refere Henrique Tomé. Para o analista da XTB, “este aumento da participação dos irmãos Martins deve ser interpretado como um aumento da confiança dos irmãos na capacidade da empresa de crescer e prosperar“.

“A gestão familiar tende a ser mais alinhada com a visão de longo prazo da empresa, potencialmente resultando em decisões estratégicas mais coesas e focadas no fortalecimento da posição da Martifer nos mercados de construção naval e energia renovável. É mais um ponto positivo para a empresa”, aponta o mesmo especialista.

Quanto à parceria entre a Martifer e a Mota-Engil, Henrique Tomé considera que esta “tem sido benéfica para ambas as partes, pois fortalece as posições de ambas as empresas no mercado. Não vemos o reforço de capital por parte dos irmãos como uma ameaça para a Mota-Engil reduzir a sua participação na empresa, dado que também a beneficia“, conclui.

“O reforço dos acionistas maioritários, os irmãos Martins, é um movimento estratégico relevante que pode sugerir o commitement ou compromisso com o projeto. Este aumento do controle pode trazer várias implicações positivas para a empresa, como estabilidade para implementar objetivos de longo prazo e assegurar uma gestão estável e consistente, auxiliando a manter um foco estratégico alinhando as operações com os objetivos de crescimento sustentável”, concorda João Queiroz.

O head of trading do Banco Carregosa adianta ainda que “também contribui para uma maior agilidade na tomada de decisões, sem necessidade de negociações prolongadas com outros acionistas relevantes, sendo vantajoso em mercados e segmentos dinâmicos onde é exigida uma capacidade de resposta rápida.”

Apesar desta melhoria de resultados e da confiança manifestada pelos fundadores da empresa, as ações continuam longe dos níveis a que foram vendidas – oito euros – ou dos máximos em que tocaram (12 euros). As ações da companhia negoceiam atualmente em torno de 1,6 euros, uma cotação que avalia a empresa em torno de 157 milhões de euros.

Para o analista João Queiroz, a melhoria dos seus resultados financeiros, o facto de a empresa estar a reduzir dívida e aumentar o lucro “constituem argumentos positivos que podem indicar uma tendência de recuperação”.

“A carteira de encomendas robusta de 753 milhões de euros e um crescimento nas áreas de Construções Metálicas e Indústria Naval pode constituir uma base para bons desempenhos económico-financeiros. Além disso, a expansão no setor de renováveis, especialmente com projetos como o Green.H2.Atlantic, posiciona-a para beneficiar das tendências de “energia limpa e descarbonização”“, antecipa.

“Porém, necessita de incrementar o ritmo de eficiência operacional e de expansão da carteira de encomendas, o que não está isento de riscos, atendendo que poderá envolver assumir mais riscos e aumentar o investimento para conseguir cristalizar um maior crescimento da sua avaliação na bolsa nacional”, atira o especialista.

Henrique Tomé reconhece que “o preço das ações da empresa nunca conseguiu ultrapassar as fortes quedas que resultaram da última grande crise financeira.” “As ações da empresa têm sido pouco atrativas para os investidores, contudo a aparente mudança na estratégia da empresa e os esforços que têm sido feitos até então, podem refletir-se também no preço das ações”, remata.

Está tudo em aberto na disputa pela aquisição da Ercros. Segundo analistas, o preço “muito abaixo do valor intrínseco da Ercros” proposto nas ofertas públicas de aquisição (OPA) da portuguesa Bondalti e da italiana Esseco deixa tudo em aberto na luta pelo controlo da gigante espanhola. Os analistas antecipam o surgimento de outras ofertas e dizem que a Bondalti, se não quiser ficar para trás, terá que melhorar a contrapartida oferecida na operação. Para já, a empresa portuguesa não quer comentar qual será o seu próximo passo, afirmou uma fonte da empresa ao ECO.

O lançamento de uma OPA por parte da química portuguesa sobre a totalidade do capital da Ercros por 3,6 euros por ação [preço entretanto ajustado para 3,505 euros após o pagamento do dividendo de 0,096 euros brutos], colocou a empresa espanhola no radar de outros players do setor europeu, que negoceia em valores deprimidos, tornando as empresas mais fragilizadas vulneráveis a movimentos de concentração.

A italiana Esseco foi a primeira a apresentar uma proposta concorrente à oferta realizada pelo grupo português, propondo-se a pagar 3,84 euros [ajustados para 3,745 euros para deduzir o dividendo pago pela empresa] por cada ação da Ercros, um preço que investidores e analistas continuam a considerar insuficiente para compensar os acionistas pelo potencial de sinergias, que os analistas calculam que ronda os 50 milhões de euros.

“Face aos múltiplos pouco exigentes e ao potencial de sinergias [de 50 milhões de euros], esperamos que ambos os concorrentes melhorem os preços das suas respetivas ofertas” para aumentar a probabilidade de sucesso das OPA, argumenta o analista da Mirabaud, que considera o preço oferecido pelos italianos — 7% superior à contrapartida da Bondalti — “baixo” e que “não partilha o potencial de sinergias com os acionistas da Ercros”.

Bondalti atraiu a atenção de outras partes interessadas na Ercros dada a sua posição dominante no mercado espanhol.

A OPA da “Bondalti atraiu a atenção de outras partes interessadas na Ercros dada a sua posição dominante no mercado espanhol“, comenta Jose Ramon Ocina, analista da Mirabaud, numa primeira reação à OPA lançada pela Esseco no passado dia 28 de junho.

O banco de investimento, que avalia a empresa com um preço-alvo de 4,55 euros — um “target” que diz não incluir as potenciais sinergias que poderão resultar da concentração de ativos num grande grupo — , refere que este é “um excelente timing para ambas as ofertas“, com o setor sob pressão.

Depois de ter fechado o último ano com uma faturação de cerca de 750 milhões de euros e lucros de 27,5 milhões de euros, a empresa espanhola comunicou ao mercado que deverá passar de lucros de 16,5 milhões de euros a prejuízos de 2 milhões na primeira metade do ano, arrastada pela crise que afeta o setor.

O mau momento dos resultados tem-se refletido no preço das ações, que negociavam 40,6% abaixo do preço oferecido pela Bondalti aquando do lançamento da OPA. Os títulos, entretanto, reagiram à oferta concorrente lançada pela empresa italiana, tendo mesmo chegado a negociar acima dos 3,84 euros oferecidos na OPA da Esseco, mas permanecem abaixo das avaliações dos analistas para a empresa e do máximo de 4,80 euros fixado em abril de 2023.

A oferta da Esseco também não reflete o valor intrínseco da Ercros e deixa a porta aberta a novas ofertas.

“A oferta da Esseco também não reflete o valor intrínseco da Ercros e deixa a porta aberta a novas ofertas“, defende a LightHouse, que avalia a Ercros com um target de 4,70 euros, num comentário feito pelos analistas após a divulgação da nova oferta sobre o capital da empresa espanhola.

Os especialistas dizem que o preço “está muito abaixo do valor intrínseco da Ercros considerando o potencial de geração de free cash flow“, que “‘força’ a Bondalti a melhorar a sua oferta”.

Os mesmos especialistas referem que, uma vez que consideram que a Ercros poderá ser um excelente parceiro estratégico para ambas as empresas, em termos de produtos e geograficamente, “o nosso cenário base mostra-nos o preço [das ofertas] a subir e uma ‘guerra de preços’ é altamente provável”.

Investidores “rejeitam” ofertas

A opinião dos analistas está em linha com a posição da administração e dos investidores da empresa. Os acionistas que participaram na assembleia-geral de acionistas, que decorreu no passado dia 28 de junho, já após ter sido conhecida a segunda oferta sobre a Ercros, manifestaram que o preço oferecido em ambas as operações subavalia o negócio da química espanhola.

“Valorizamos os nossos ativos e o nosso património líquido. Oferecer 4,40 euros por ação era o mínimo para se pegar no telefone”, afirmou um dos proprietários, citado pelo El Economista. “Estas OPA não têm nenhuma possibilidade de sucesso. Subestimam completamente a empresa”, acrescentou Joan Casas, um dos maiores acionistas da empresa que, com a sua mulher, controla cerca de 10% do capital.

Estas OPA não têm nenhuma possibilidade de sucesso. Subestimam completamente a empresa.

Em resposta aos investidores, o chairman e CEO da Ercros, Antonio Zabalz, disse: “O futuro da OPA depende dos acionistas. Se não gostarem, votem contra”. Ao contrário da oferta portuguesa, que foi “não solicitada” e “não acordada.” Zabalz adiantou ainda que “houve conversações entre assessores da Ercros e assessores da Esseco”.

O desfecho das ofertas será decidido pelos pequenos investidores, uma vez que menos de 21% das ações correspondem a participações superiores a 3% do capital. O advogado Víctor Manuel Rodríguez Martín, que liderou importantes revoltas de pequenos investidores à frente da Ercros, tornou-se o maior acionista da química espanhola, no passado dia 11 de março. O investidor, que considera o valor da oferta “baixo”, passou a controlar mais de 6% da companhia que a empresa portuguesa quer comprar.

Apesar de o advogado ser o maior investidor individual, o casal Joan Casas Galofré e Montserrat García Pruns (6,015% mais 3,61%) controla, em conjunto, perto de 10% do capital da empresa. Já o fundo norte-americano Dimensional Fund, participado pelo ex-ator e governador Arnold Schwarzenegger, detém 4,99%.

“A estrutura acionista atomizada da Ercros e a baixa liquidez da ação aumenta as hipóteses de sucesso da oferta mais atraente”, antecipa a Mirabaud.