Mês: Janeiro 2022

A BPI Gestão de Ativos (BPI GA) colocou quatro fundos de investimento entre os mais rentáveis em seis categorias de fundos de ações do mercado português. O BPI América – Classe D destacou-se com uma valorização de 36,12% em 2021, a mais elevada entre as várias dezenas de fundos que são comercializados pelas gestoras de fundos portuguesas.

A aposta nas tecnológicas explica o desempenho, com este setor a representar mais de um terço da carteira do fundo, sendo que o investimento está concentrado sobretudo nas “Big Tech” (Apple, Microsoft e Nvidea eram o destino de 10% do investimento no final do ano).

Rui Araújo, Portfolio Manager do BPI América e do BPI Ações Mundiais (o mais rentável na categoria Fundos de Ações Globais), desvaloriza a escolha de setores e estratégias (ações de crescimento vs ações de valor), destacando que as “empresas rentáveis com balanços robustos, geradoras de cash-flow e focadas em remunerar o acionista deverão ter bons desempenho no longo prazo” e por isso devem continuar a ser aposta dos dois fundos.

Eduardo Monteiro, responsável pela equipa de segmento-alto da BPI GA, assinala (em respostas por escrito a questões do ECO) que “o ano de 2022 poderá ser mais desafiante que 2021, porque será tendencialmente mais volátil”, além do que “o menor suporte por parte dos bancos centrais poderá causar correções relevantes”.

Ainda assim, o responsável da gestora antecipa um ano positivo nos mercados acionistas globais, devido à “ausência de alternativas” e “robustez dos resultados das empresas”, sendo que as companhias mais cíclicas (matérias-primas, industriais, setor financeiro e setor de consumo discricionário) podem sair beneficiadas. Dado o peso mais relevante destes setores, Eduardo Monteiro admite ser “possível que a Europa reverta parte da enorme underperformance dos últimos anos” face às ações norte-americanas e que “as bolsas Ibéricas possam apresentar uma melhor performance que as europeias”.

Apesar de todos os riscos que iremos seguramente enfrentar em 2022, parece difícil acreditar que estão reunidas as condições para um ano de 2022 negativo, quer pela ausência de alternativas, quer pela robustez dos resultados das empresas, deveremos ter um ano novamente positivo. No entanto, com menor suporte por parte dos bancos centrais deveremos assistir a um mercado mais volátil.

O BPI América foi o fundo de investimento com melhor rendibilidade em 2022. O BPI tem ainda mais três fundos com as melhores rendibilidades nas suas categorias (BPI Ibéria, BPI Ações Mundiais e BPI África). Qual a estratégia que explica este resultado.

Rui Araújo: O forte desempenho do BPI América resulta da combinação de um produto altamente disciplinado, que procura garantir a cada momento que as características do portfólio construído permanecem intactas, fiéis à filosofia de investimento e à expectativa dos nossos investidores.

A estratégia do BPI América tem como propósito oferecer uma exposição diversificada às melhores empresas da América do Norte, que têm potencial para gerar retornos estáveis e consistentes no longo prazo. O fundo procura escolher empresas e negócios com vantagens competitivas sustentáveis que se traduzem em elevadas rentabilidades, estruturas de custo favoráveis que permitam obter margens elevadas, cash-flows previsíveis e balanços robustos. Com a combinação de excelentes empresas e negócios, equilíbrio entre diversificação e concentração e o forte controlo de risco procuramos ter um binómio retorno risco muito atrativo a longo prazo.

As Big Tech dos EUA tinham um forte peso nas carteiras do BPI América e BPI Ações Mundiais no final do ano. A aposta é para manter em 2022, ou a rotação de carteiras para value stocks, que se verifica no início de 2022, é para continuar?

Rui Araújo: Atualmente, os principais índices de ações globais e dos EUA têm um peso significativo nas “Big Tech” dos EUA, e ambos os fundos têm como objetivo oferecer aos clientes exposição a estes mercados de ações pelo que a exposição a estas empresas é natural.

O fundo é bastante disciplinado e fiel à sua filosofia pelo que o facto de empresas ou setores apresentarem múltiplos de avaliação mais baixos (chamadas “value stocks”) não são uma condição suficiente para investirmos. Vamos integrá-las na carteira se o negócio for atrativo e apresentar uma vantagem competitiva sustentável a médio longo prazo que se reflita nas métricas e nos números que a empresa reporta. Reforçava ainda que o fundo tem uma filosofia de baixo turnover, pelo que investir simplesmente nas empresas que mais foram penalizadas e com múltiplos de avaliação mais baixos estar-se-ia a apostar numa reversão temporária do que numa tendência estrutural, para além de aumentar os custos de transação.

Quais os setores que têm maior potencial para este ano nas bolsas globais?

Rui Araújo: Enquanto gestores de ações, um dos nossos maiores desafios é transmitir aos investidores a importância de investir no longo prazo, e não apenas para o ano 2022, em particular na classe de ativos em questão, por forma a evitar decisões irracionais e a reduzir os erros resultantes de falhas de timing. O fundo é um produto para investidores de longo prazo que querem ter uma exposição diversificada ao mercado de ações com um binómio risco-retorno atrativo. Acreditamos que empresas rentáveis com balanços robustos, geradoras de cash-flow e focadas em remunerar o acionista deverão ter bons desempenho no longo prazo e é nestas empresas e setores que o BPI América e BPI Ações Mundiais investem.

Os analistas apontam para um ano de ganhos modestos nas bolsas globais, depois de três anos de valorizações de dois dígitos. Qual a perspetiva do BPI GA?

Eduardo Monteiro: Em termos históricos as ações tendem a valorizar cerca de 7% em termos reais, portanto, à falta de melhor projeção, antever uma valorização modesta é sempre uma projeção sensata independentemente do momento que vivemos. Importa dizer que independentemente da valorização que venhamos a ter, o ano de 2022 poderá ser mais desafiante que 2021 porque será tendencialmente mais volátil. O menor suporte por parte dos bancos centrais fará com que as emoções naturais dos investidores prevaleçam caso ocorram alguns acontecimentos imprevistos, e que venhamos a ter correções do mercado mais significativas do que em 2021. No ano passado, por exemplo, a queda máxima do marcado americano foi apenas de -5,7%.

2021 parece ter sido um ano fácil para os mercados acionista e com valorizações exageradas sem fundamento económico, até porque foi um ano em que existiram diversas contrariedades. Para citar apenas alguns factos, observamos, em 2021, alguns lockdowns por novas variantes do Covid-19, o mundo registou um racionamento dos cada vez mais importantes semicondutores, o preço da energia aumentou de forma significativa e os mercados incorporaram nos preços seis subidas de taxas de juros nos EUA em 2022 e 2023.

Apesar destas dificuldades, o mais importante são os resultados das empresas e o custo de oportunidades das alternativas de investimento e neste aspeto não poderíamos ter ambicionado melhor suporte. No início do 2021, perspetivava-se uma subida dos resultados das empresas norte-americanas de 23% e das europeias de 36%, no entanto, apesar de todas as adversidades acima descritas, as empresas norte-americanas subiram os seus resultados 48% e as europeias 70%. Adicionalmente a taxa real de juro a 10 anos nos EUA manteve-se muito negativa em cerca de -1.2% e na Europa ficou ainda mais negativa para os atuais -1.8%. Em resumo, foi o custo de oportunidade dos ativos sem risco e os fortes resultados das empresas que permitiram os ganhos acionistas e não a ausência de desafios e obstáculos.

Tendo por base o que conhecemos de 2021, a principal incógnita é se os dois fatores que permitiram ter bons resultados dos ativos de risco em 2021 se vão alterar em 2022, nomeadamente a taxa de juro real e os resultados das empresas. Ao nível da taxa de juro real, a perspetiva dos analistas é que a inflação em 2022 poderá surpreender pela positiva, nomeadamente nos EUA. Deste modo, mesmo que as taxas de juro longas nos EUA possam subir um pouco, deveremos continuar a assistir a taxas de juro reais negativas. Na Europa, a previsão de uma taxa de juro real negativa tem uma maior probabilidade de acerto pelo atraso a nível do ciclo económico, sendo que não se perspetivam subidas de taxas em 2022.

Em termos de resultados das empresas, as expectativas são de uma subida nos EUA de 9% e de 6% na Europa, o que à primeira vista num ano em que se perspetiva um crescimento económico de 3,9% nos EUA e de 4,2% na Zona Euro, parece não ser uma perspetiva muito agressiva. Adicionalmente, é provável que em termos marginais as empresas sofram menos com a falta de semicondutores durante 2022. Por último, será igualmente uma previsão com uma boa probabilidade de acerto que o dano económico do vírus será menor em 2022 do que foi em 2021.

Apesar de todos os riscos que iremos seguramente enfrentar em 2022, parece difícil acreditar que estão reunidas as condições para um ano de 2022 negativo, quer pela ausência de alternativas, quer pela robustez dos resultados das empresas, deveremos ter um ano novamente positivo. No entanto, com menor suporte por parte dos bancos centrais deveremos assistir a um mercado mais volátil.

Qual a geografia mais atrativa para investir em ações em 2022? Será o ano em que as bolsas europeias vão finalmente superar o desempenho das norte-americanas?

Eduardo Monteiro: Num ano em que se espera um forte crescimento nominal das economias, quase 8,5% nos EUA e de quase 7% na Europa, as empresas mais cíclicas deverão beneficiar dessa ciclicidade e esses setores, normalmente, são os setores de matérias-primas, industriais, setor financeiro e setor de consumo discricionário. Estes setores estão mais representados nas bolsas europeias que nas norte-americanas pelo que é possível que a Europa reverta parte da enorme underperformance dos últimos anos. No entanto, importa não esquecer que a grande razão para a melhor performance histórica do S&P 500 são os melhores resultados das empresas e que este fator não parece que irá desaparecer em 2022.

Ao contrário do que se perspetivava para 2021, os mercados emergentes tiveram uma performance desapontante devido a alguns fatores que poderão reverter em 2022. Para 2022, é possível que exista uma reversão quer da forte valorização do dólar, quer do volume de intervencionismo do governo chinês na sua economia. Caso isto aconteça, os mercados emergentes poderão recuperar parte da underperformance dos últimos anos.

As bolsas de Lisboa e (sobretudo) Madrid tiveram um desempenho inferior às pares em 2021. Podem inverter a tendência em 2022?

Eduardo Monteiro: As bolsas de Lisboa e Madrid, são ainda mais cíclicas que as europeias, pelo que será expectável que, se a Europa apresentar uma melhor performance que os EUA, as bolsas Ibéricas possam apresentar uma melhor performance que as europeias porque estão ainda mais presentes nos setores de energia e do setor financeiro.

Política monetária/inflação; covid-19; e resultados/avaliações elevadas. Quais destes três fatores representam a maior ameaça/risco para os mercados acionistas em 2022?

Eduardo Monteiro: A política monetária ou a inflação podem ser determinantes, uma vez que por norma são as razões pelas quais terminam os mercados acionistas positivos, pois o menor suporte por parte dos bancos centrais, poderá causar correções relevantes nos mercados.

Quantos às avaliações elevadas em termos históricos, essa é uma visão consensual eventualmente deslocada da realidade. É verdade que os múltiplos históricos dos mercados acionistas estão acima da média histórica, no entanto, em termos de dimensão isso só é verdadeiramente uma realidade no mercado norte-americano. Este prémio face à média histórica esconde dois fatores muito relevantes. Por um lado, a composição do mercado norte-americano é diferente da média histórica, tem um peso muito superior em tecnologia e este setor, tendo retornos muito mais interessantes que a média, deveria sempre transacionar a prémio. Por outro lado, a média histórica do retorno esperado pelas obrigações norte-americanas a 10 anos nos últimos 30 anos foi 4%. Atualmente a taxa terminal de longo prazo da Reserva Federal é de cerca de 2%. Será justo dizer que o mercado norte-americano está sobreavaliado quando a taxa de juro de longo prazo caiu para cerca de metade?

Em resumo, a prudência aponta para que o risco seja a inflação, no entanto, atrevemo-nos a dizer que o risco é o desconhecido amplificado pelo menor suporte da política monetária.

O IMGA European Equities foi o Fundo de Ações Europeias mais rentável de 2021, com um retorno de 26,27%. A aposta inicial nas cotadas de elevado crescimento justifica o bom desempenho, sendo que o fundo da maior gestora de ativos independente do mercado português está a adaptar a carteira, em linha com a rotação de mercado para empresas de valor que deverá muito provavelmente marcar o ano.

Em resposta por escrito a questões enviadas pelo ECO, António Dias, gestor deste fundo da IM Gestão de Ativos de 40,6 milhões de euros, assinala que a subida de juros deverá penalizar as cotadas de crescimento, enquanto “os setores de cariz cíclico deverão destacar-se pela positiva”. Nesse sentido, “apontamos para os setores de matérias-primas, banca e energia como os maiores ganhadores deste cenário” de agravamento da política monetária.

O IMGA European Equities foi o melhor fundo de ações europeias em 2022, com um retorno superior ao Stoxx600? Qual a estratégia que explica este resultado?

A estratégia seguida ao longo de 2021 no Fundo IMGA European Equities assentou essencialmente numa sobre ponderação nos setores e ações com maior potencial de crescimento. Nas nossas perspetivas para 2021 o enquadramento económico e de mercado era propício para o investimento nestes segmentos, apesar de nem sempre apresentarem valorizações teoricamente atrativas, em detrimento de outros com perspetivas mais incertas e de menor visibilidade. Esta estratégia, a par de alguma flexibilidade sempre necessária para a correta gestão de um fundo de investimento, foram quanto a nós a “receita” para os bons resultados que o fundo registou este ano.

A rotação de carteiras de ações de “growth stocks” para “value stocks” está a marcar o arranque de 2022. É uma tendência que vai persistir ao longo do ano?

A rotação de mercado, despoletada pela subida das taxas de juro, pode continuar e deverá muito provavelmente marcar o ano. Se as expectativas das autoridades monetárias, apontando a subida da inflação como transitória, não se realizarem, as taxas de juro deverão subir acima do esperado, penalizando assim os setores de crescimento, que continuam a negociar a múltiplos de valorização acima do mercado. O fundo tem vindo a adaptar a sua carteira tendo em conta estes desenvolvimentos, procurando um maior equilíbrio entre estilos que promova a maximização do binómio risco/retorno para o investidor.

Quais os setores que podem ter o melhor desempenho em 2022?

Num cenário de continuação de subida de taxas de juro, os setores de cariz cíclico deverão destacar-se pela positiva. Apontamos para os setores de matérias-primas, banca e energia como os maiores ganhadores deste cenário e, neste sentido, o mercado britânico, que tem um pendor marcadamente cíclico e de value, porventura conseguirá recuperar algum terreno versus os restantes mercados europeus. No entanto, do ponto de vista de risco e visibilidade de resultados, recomenda-se uma cautela acrescida no investimento destas empresas. Muitas enquadram-se no que se chama “value traps”, razão pela qual a análise dos modelos de negócio deve ter cuidados redobrados.

Quais os principais riscos para um bom desempenho nos mercados europeus em 2022?

Os principais riscos para os mercados europeus em 2022 será novamente uma crise de dívidas soberanas. Com a subida das taxas de juro e uma mudança de postura por parte do BCE, os países devedores poderão sofrer um alargamento do prémio de risco, agudizando o fardo da dívida. Havendo vontade política por parte dos países credores em aprofundar medidas de mutualização da dívida, esse risco pode vir a ser mitigado, mas esse é um cenário pouco plausível a curto prazo.

Em 2021 as bolsas europeias voltaram a registar uma performance inferior a Wall Street. Em 2022 podem conseguir um desempenho superior?

Temos fortes dúvidas que os mercados europeus consigam uma performance superior em 2022. O mercado americano apresenta características estruturais que lhe permitem ser muito mais dinâmico e com um maior potencial de crescimento. Há um verdadeiro mercado, tremendamente diversificado e em constante evolução, assente numa cultura enraizada de criação de valor acionista. Na Europa esta característica é bem mais ténue e o número de opções de investimento é bastante limitado quando comparado com o mercado americano, o que coloca um entrave ao seu maior crescimento de longo prazo.

Temos fortes dúvidas que os mercados europeus consigam uma performance superior em 2022. O mercado americano apresenta características estruturais que lhe permitem ser muito mais dinâmico e com um maior potencial de crescimento. Há um verdadeiro mercado, tremendamente diversificado e em constante evolução, assente numa cultura enraizada de criação de valor acionista.

O NB Portugal Ações foi o Fundo de Ações Nacionais mais rentável de 2021, com um retorno de 24,54% que quase duplicou o PSI-20. O desempenho deste fundo de 24,3 milhões de euros ficou a dever-se sobretudo à aposta nas ações da Sonae e Jerónimo Martins (peso acima de 18% na carteira).

Em resposta por escrito às questões do ECO, o gestor deste fundo da GNB Fundos Mobiliários (Novobanco), Pedro Barata, diz que a aposta das duas empresas de retalho “é para manter”, pois as duas cotadas “têm ainda um bom potencial de valorização”.

Pedro Barata está “muito confiante no potencial de crescimento do negócio da Greenvolt para os próximos anos”, acredita na evolução positiva das bolsas globais (embora com maior volatilidade) e que “2022 pode ser um bom ano para a bolsa portuguesa”.

O NB Portugal Ações foi o melhor fundo de ações nacionais em 2021 e quase duplicou a valorização do PSI-20? Qual a estratégia que explica este resultado?

O mercado português é um mercado de nicho, com poucas empresas cotadas. Como tal, a gestão de um fundo como o NB Portugal Ações tem que ser alicerçada num profundo conhecimento dessas empresas e na decisão de concentrar uma parte significativa da carteira nas empresas em que o gestor acredita que poderão apresentar uma melhor performance num futuro não muito longínquo. Este é um mercado onde o gestor tem de ter fortes convicções para conseguir destacar-se.

E este ano, o fundo beneficiou disso mesmo. Por um lado, face à pandemia que teima em não nos deixar, fomos levados a escolher aquelas empresas que achávamos que poderiam sair vencedoras numa realidade pandémica. Neste cenário, os investimentos realizados em CTT e nas empresas de retalho Jerónimo Martins e Sonae foram claramente vencedores. Por outro lado, o forte investimento que fizemos no IPO da Greenvolt permitiu ao fundo destacar-se do seu benchmark, uma vez que a empresa valorizou bastante e só mais tarde é que veio a integrar o índice PSI-20.

Para além do referido, é também importante destacar que uma overperformance como a alcançada este ano pelo fundo NB Portugal Ações não se consegue se não houver um grande trabalho de equipa e um acompanhamento diário muito rigoroso de todas as nuances macro e microeconómicas que de alguma forma podem impactar a carteira e o mercado como um todo.

O retalho tinha um forte peso na carteira no final do ano. A aposta é para manter em 2022?

A nossa aposta em Sonae e em Jerónimo Martins é para manter. Estas são duas empresas que conhecemos bem, que têm uma gestão de excelência, são líderes em muitos dos seus mercados e por isso acreditamos que têm ainda um bom potencial de valorização. Como tal, estamos muito confortáveis com o nosso investimento nestas empresas.

Para além disso, estamos muito confiantes no potencial de crescimento do negócio da Greenvolt para os próximos anos. Confirmando-se esta nossa ideia, acreditamos que a empresa poderá ser um dos grandes vencedores de 2022.

Num cenário de ressurgimento da inflação, é natural que a banca seja um setor privilegiado pelos investidores. Não é assim de estranhar, a forte valorização que o setor tem tido neste início de ano por toda a Europa e em particular o BCP.

A nível global quais os setores que podem ter o melhor desempenho?

A manterem-se as tendências inflacionistas, o setor bancário poderá ser um dos vencedores. Da mesma forma, se a recuperação económica se confirmar, acreditamos que as empresas que se posicionam no setor das matérias-primas poderão também ser beneficiadas.

Os analistas apontam para um ano de ganhos modestos nas bolsas globais. Qual a sua perspetiva. Quais os principais riscos para um bom desempenho nos mercados em 2022?

Acredito que os investidores continuarão a privilegiar o mercado acionista na busca de um retorno que ainda não conseguem obter investindo noutros ativos. Esse facto, poderá levar a que o desempenho dos mercados acionistas em 2022 seja uma continuação de 2021, mas provavelmente com rentabilidades mais modestas.

Porém, há hoje algumas incertezas como a evolução da pandemia, da taxa de inflação, das taxas de juro e do restabelecimento do fornecimento de componentes para que as empresas conseguiam produzir os seus produtos sem interrupções, que desafiam este otimismo e que farão com a volatilidade do mercado atinja níveis mais elevados daqueles que foram registados em 2021.

As eleições legislativas podem condicionar o desempenho do mercado acionista português?

A realização de eleições legislativas representa sempre um risco acrescido para o mercado devido à incerteza que gera. A dúvida face ao vencedor e às medidas que constarão no próximo Orçamento do Estado e que impacto é que estas terão no futuro empresarial do País e no desenvolvimento do mercado de capitais, são temas que tendem a preocupar os investidores. Medidas que penalizem fiscalmente os investidores, como aquelas que estavam previstas no último orçamento, tendem também a não ser bem recebidas pelos investidores.

A bolsa portuguesa tem registado um desempenho inferior às pares europeias. Pode inverter em 2022?

A bolsa portuguesa como bolsa periférica que é, está sempre condicionada pelo sentido da performance dos principais mercados internacionais. Dito isto, acreditamos que a grande maioria das empresas que compõem o PSI20 são empresas líderes nos seus mercados, que estão financeiramente sólidas e que têm à sua frente equipas de gestão muito competentes. Assim sendo, se os mercados internacionais ajudarem, acreditamos que o ano de 2022 pode ser um bom ano para a bolsa portuguesa. Se pensarmos que os mercados americano e europeu transacionam nesta altura nos seus valores máximos e que o PSI-20 terá ainda de valorizar mais de 130% para o atingir, temos uma ideia do potencial de subida do mercado português para os próximos anos.

A nossa aposta em Sonae e em Jerónimo Martins é para manter. Estas são duas empresas que conhecemos bem, que têm uma gestão de excelência, são líderes em muitos dos seus mercados e por isso acreditamos que têm ainda um bom potencial de valorização.